程式交易≠Holy Grail

今天這個文章是由一個大陸一間控股公司的網友提供的研究報告，內容是用大陸股指期貨為標的進行「衝擊成本」分析，因為內容有點專業，在這裡給業內研究員參考，也讓大家了解一下對岸的期貨研究員的想法。

本文內容我想主要是給有在期交所放主機去跑大小台互抵或高頻交易的人看的，一般小部位交易的可以不用關心這個問題。

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市場微觀結構分析---衝擊成本修正

                                                    by DAVID

市場衝擊成本包括兩部分：一是流動性溢價，即為滿足小額買賣委託（通常不超過最優買賣報價的委託量）交易的及時性而必須付出的溢價；二是價格反向變化，指當大額買賣委託（通常超過最優買賣報價的委託量）進入市場時，價格可能發生不利方向變化，導致交易者的買賣委託不能立即成交，交易者只能通過提高或降低買賣價格以求全部成交，這種超過最優買賣報價中值的成本極為市場衝擊成本。

也就是說，市場流動性溢價部分是由市場寬度造成，而衝擊成本則需考慮市場深度。

本文研究以下研究中，

C-RC，代表每10秒間的價差變化，表示如果交易者的平均下單週期為10s時，需要付出的溢價。H-0，代表交易者每10秒內交易，如果買入追價時，所需付出的最大追價成本。O-C,代表交易者每10秒內交易，如果賣出追價時，所需付出的最大追價成本。Vol，代表市場在10秒內，買賣雙方撮合成交量，可以作為大單拆分時的每次最優下單量的依據。

在具體的分析中，本文選取2012.3.16-2012.6.1之間的資料，然後根據換倉時間，將資料分為3個區間，可以橫向比較不同交割月份的市場微觀結構有何不同。

1. 市場微觀狀況

採用股指期貨主力合約的10秒資料。

數據：if1204

數據：if1205

數據if1206

可以看到，隨著每單位時間成交量的增加， 價差偏移也逐漸放大。大多數情況下，最大委買價差（H-O）和最大委賣價差(O-L)在2個整點內。極端情況下，委託偏移價差會超過5個整點。

我們對每個合約具體的流動性溢價進行分析：

IF1204

IF1205

IF1206

可以看到，3個合約間的C-RC平均值為0，說明價格在短期變動是隨機的，H-O和O-L的統計平均值接近都在0.36之間變動，說明我們以小額委託單交易時的平均成本在0.36左右。

2. 具體下單手數與衝擊成本

採用If主力合約2012.5.12-2012.6.1期間的tick資料

AvgH-O,指平均最大衝擊成本，Vol指撮合成交量

可以發現，衝擊成本隨著下單手數呈現指數級別的增加。所以在實際操作時，建議儘量拆分單子。

3. 主力合約的衝擊成本的日內價格走勢

根據統計，發現以下特徵：

1. 上午衝擊成本整體大於下午

2. 上午開盤15分鐘和11點以後的衝擊成本整體較大

3. 午後開盤的前半個小時的衝擊成本較小

4. 下午盤中衝擊成本與上午盤中衝擊成本相仿

5. 尾盤半個小時的衝擊成本在逐漸下降

綜合上述研究發現：

1. 以10秒高頻資料研究得知，股指期貨主力合約的平均衝擊成本在0.36左右，大多數情況下最大衝擊成本在2個點以內

2. 以tick資料研究發現，單位時間內隨著成交手數的增加，衝擊成本呈現指數級上升。交易者應該儘量拆分下單手數在10手以內。

3. 上午盤中和下午盤中的衝擊成本較為穩定，下午開盤15分鐘內及尾盤的衝擊成本較小。

鑒於在演算法交易優化分單的國中，需要對衝擊成本進行某種假設，因此在下一期的市場微觀結構分析----衝擊成本II中，我們將沿用Almgren的估算衝擊成本思路，對國內股指期貨市場進一步分析。